国金晨讯持续看好氢能全产业链：制氢装备、燃料电池与储运,
氢能产业峰会,万亿级氢能产业,氢能最好的专业 展望未来，居民和企业部门的再融资压力、政府部门付息压力均对金融稳定性和财政刺激能力形成掣肘，年内美国经济或难以摆脱当前局面。未来一段时间，美国经济的走势将取决于三个变量的“合力”：①库存周期；②银行信用周期；③货币政策立场。中长期或是上世纪60年代和90年代的一个组合：0.7*90年代+0.3*60年代。这意味着：（1）经济进入到新“大缓和”时代；（2）美联储降息空间有限；（3）中、长端利率维持高位，并有可能在复苏阶段创新高；（4）美股偏强；（5）黄金偏弱。
【宏观赵伟】7月我国外贸数据持续回落。发达经济体外贸结构调整对出口份额、出口产品均有影响，当前我国对其他多数经济体出口走弱，更多缘于对应经济体需求回落。出口基数偏高、资源品价格维持低位等对出口的拖累仍延续。7月进口持续走弱，自欧美、东盟进口降幅进一步扩大。内需偏弱下，进口占比较高、生产相关性较高的机电、工业品进口低迷，拖累我国进口走弱。
【家电张敏敏】全屋智能家电AI+中短期推荐海尔智家/美的集团/海信视像等，长期推荐有望主导家庭中控流量入口的类机器人品类企业。智能家居天然具有AI+落地优势，AI带来交互进阶，推动行业从全屋智能向服务智能发展。单品受益AI：①传统品类受益关键技术突破、供应链提效、SKU高效开发提升份额；②显示类产品有望搭上数字消费快车；③类机器人产品升级空间大，远期有望成为家庭中控。
【医疗袁维】首次覆盖&关注海能技术，海能技术是一家国家级科学仪器专精特新“小巨人”企业。液相色谱国产替代空间广阔，静待放量拐点；基本盘稳固，新业务有序开展；毛利率卓越（22年综合毛利超69%）、现金流稳定。
【化工陈屹】化肥行业深度：行业大方向依然确定，新增产能受限，落后产能淘汰，长期看格局改善将有望带动行业盈利改善；而中短期看，我国法检对出口限制影响减弱，分散国内供给压力，经过近1年的行业调整，大部分化肥的价格风险获得释放，行业进一步下行压力较小；叠加地域冲突、天气因素、运输因素等问题，及部分国家的施肥季刚性采购需求，钾肥、磷酸一铵等产品有望形成一定的支撑和改善，多数化肥将以阶段性区间运行为主。
【化工陈屹】持续关注国瓷材料，催化材料、MLCC粉等领域有快速修复，带动公司营收实现提升。精密陶瓷材料逐渐步入正轨，伴随下游客户应用逐步提升，有望进入放量期。生物医疗板块受到国内大局势以及渠道建设的阶段影响，整体平稳运行，公司通过并购完善品牌和渠道布局，为未来业绩提升搭建基础。
【通信罗露】持续关注工业富联，23H1公司实现营收2067.76亿元，同比-8.21%；归母净利润71.61亿元，同比+4.21%，业绩基本符合预期。AIGC带动硬件设备需求，公司产品结构优化，盈利能力改善，毛利率、净利润率等盈利指标显著提升，有望长期受益于AI带来的算力需求和网络升级。
风险提示：下游需求不及预期；研发和制氢项目建设周期不及预期；原材料供应端价格上涨；汇率波动风险。
燃料电池行业产业链系列报告之十三：绿氢新兴市场启动，电解水技术与成本之争
核心观点：交通、工业与储能领域氢气需求激增背景下，电解制氢设备率先受益。2025年交通、工业、储能领域电解制氢需求量共超50万吨，电解槽装机累计需求超15GW，累计市场规模超310亿元。碱式与质子交换膜电解槽商业化先行，当前两者混合搭配为成本最优解。主流电解槽技术分为碱式电解槽（ALK）、质子交换膜电解槽（PEM）和固态氧化物电解槽（SOEC），前两种已实现商用化，最后一种仍处实验室向产业化过度状态。高效化、低成本、规模化是电解水制氢的未来趋势。效率、成本和规模都是电解水制氢商业化的重要突破点，具体来看：1）高效化：提升能源转化效率，降低电耗；2）低成本：配合“三弃”实现低价值波动能源有效利用；3）规模化：从设备层面着手，包括技术更新及规模化降本。
核心观点：短期：运输距离在300km以内时气氢拖车较为经济，因此当前加氢站应尽可能分布在氢源附近；中期：液氢及储运装备发展相对成熟时，液氢运输将成为长距离运输主流，形成“短距离气氢拖车，长距离液氢槽车”运输格局，辅之液氨和甲醇载氢在特定场景和液氢装备尚未成熟前过渡使用；长期：能源结构逐步转型下，对氢能的需求大且稳定，加氢站和应用场景已全面铺开，管道输氢前期投入大将不再是阻碍，管道输氢将成为最为经济的输氢方式。
风险提示：政策不及预期；FCV产销不及预期；加氢站建设不及预期；项目落地速度不及预期。
历史的“组合解”：美国经济，这次如何“着陆”？——“周期的力量”系列之5
核心观点：短期而言，2006-07年案例具有一定的参考价值，中长期或是上世纪60年代和90年代的一个组合：0.7*90年代+0.3*60年代。这意味着：（1）经济进入到一个通胀中枢及其波动率略高的新“大缓和”时代；（2）美联储降息空间有限，FFR进入“微调”模式；（3）中、长端利率维持高位，并有可能在复苏阶段创新高；（4）美股偏强；（5）黄金偏弱。
核心观点：发达经济体外贸结构调整对出口影响不容忽视，外需走弱、价格回落、基数效应仍有拖累代表性发达经济体外贸结构调整对我国出口的影响已有所显现，我国出口份额回落已成为当前出口走弱的拖累。外贸结构调整对我国出口产品亦有影响，代表性发达经济体对我国主要产品出口的拉动减弱。当前我国对其他多数经济体出口走弱，更多缘于对应经济体需求回落。出口基数偏高、资源品价格维持低位等对出口的拖累仍延续。
核心观点：AI带来交互进阶，推动行业从全屋智能向服务智能发展。传统品类受益关键技术突破、供应链提效、SKU高效开发提升份额。显示类产品有望搭上数字消费快车。类机器人产品升级空间大，远期有望成为家庭中控。中短期推荐具备一站式全屋智能解决方案能力、硬件设备品类多且智能实力强的公司，及和强交互、强流量公司合作的照明、安防特色公司；长期推荐平台应用能力强，有望主导家庭中控流量入口的类机器人品类企业。
风险提示：个人隐私与数据安全的风险、设备智能化发展短期内不能达到消费者预期的风险、全球宏观经济大幅大行的风险。
核心观点：行业大方向依然确定，新增产能受限，落后产能淘汰，长期看格局改善将有望带动行业盈利改善；而中短期看，我国法检对出口限制影响减弱，分散国内供给压力，经过近1年的行业调整，大部分化肥的价格风险获得释放，行业进一步下行压力较小；叠加地域冲突、天气因素、运输因素等问题，及部分国家的施肥季刚性采购需求，钾肥、磷酸一铵等产品有望形成一定的支撑和改善，多数化肥将以阶段性区间运行为主。
风险提示：政策大幅影响国内化肥行业供给风险；化肥贸易政策变动风险；全球局势变动风险；原材料价格剧烈波动风险；全球新增产能变动风险；粮食价格变动风险。
核心观点：液相色谱国产替代空间广阔，静待放量拐点。据海关进口数据显示，2022年我国液相色谱进口金额超64亿元人民币，进口台套数22477套，国产化率约5%左右，国产替代前景广阔。自公司推出HPLC产品K2025以来，色谱光谱系列营收高速增长，20-22年YOY分别为240%、105%、89%，销售规模及产品竞争力均处于国内第一梯队。近期，K2025顺利通过国家级权威机构的全面测评，有望进一步打开国产替代市场，为公司打造第二成长曲线。
风险提示：研发和产业化进度不及预期、市场竞争加剧、核心零部件进口风险、下游应用需求低于预期风险、股票流动性风险和限售股解禁风险等。
核心观点：公司发布23年中报，报告期内实现营收2067.76亿元，同比下降8.21%；归母净利润71.61亿元，同比增长4.21%；扣非归母净利润75.36亿元，同比增加18.27%。业绩基本符合预期。AIGC带动硬件设备需求，公司产品结构优化，盈利能力改善，毛利率、净利润率等盈利指标显著提升，有望长期受益于AI带来的算力需求和网络升级。
核心观点：催化材料、MLCC粉等领域有快速修复，带动公司营收实现提升。精密陶瓷材料逐渐步入正轨，伴随下游客户应用逐步提升，有望进入放量期。生物医疗板块受到国内大局势以及渠道建设的阶段影响，整体平稳运行，公司通过并购完善品牌和渠道布局，为未来业绩提升搭建基础。
风险提示：新产品技术突破不及预期风险；下游客户突破认证不及预期；下游需求不不足及库存影响下游客户订单风险。
