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江苏神通(002438):4Q22业绩同增20% 布局氢能与半导体新业务

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江苏神通(002438):4Q22业绩同增20% 布局氢能与半导体新业务,

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  公司公布2022 年业绩:收入19.55 亿元,同增2.37%;归母净利润2.28亿元,同减10.2%,位于预告区间下限附近,低于我们的预期,主要系疫情对产品交付、客户验收、资金回笼等产生一定影响。其中4Q22 实现收入5.08 亿元,同增24.9%,归母净利润0.49 亿元,同增20.4%。

  节能与核电业务增速亮眼,无锡法兰订单稳健增长。2022 年公司冶金/核电/能源装备/节能服务行业收入4.7/6.3/5.8/1.6 亿元,同比-4.0%/+24.5%/+1.9%/+44.9%。其中节能业务增速亮眼,主要系津西股份135MW 超超临界煤气发电机组投入运行,公司开始分享效益所致。2022 年公司新增订单同比变动-52%至24.14 亿元,其中核电/冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能分别获得6.9/4.8/1.8/7.7/2.9 亿元订单,同比-8%/-19%/-10%/18%/-90%。

  核电市场增量可期,充分受益核电有序发展。2022 年我国已核准10 台核电机组,我们预计未来五年或保持6-8 台/年的核准开工节奏。公司单台核电机组订单价值量可达7000 万元,核电特种阀门中标率在90%以上,有望充分受益核电市场有序发展。同时,公司依托核电阀门技术与产品积累,切入乏燃料后处理专业设备领域,目前关键设备研发二期已完成土建,正在采购和安装调试设备中,有望受益于核电乏燃料处理需求高增。

  无锡法兰产能即将落地,拓展加氢与半导体新战场。公司大口径锻件法兰扩能项目已处于试生产阶段,我们看好相关产能落地有效支撑未来订单增长。氢能方面,公司子公司南通新能源主要研发和生产高压氢阀,目前已具备小批量供货能力,公司产品可实现氢用阀门领域国产替代与降本。此外,公司于2022 年12 月设立了神通半导体科技,主要研发半导体生产装备用特种阀门,我们认为有望为公司打开长期向上发展空间。

  盈利能力略有承压,静待毛利率和净利率修复。1)毛利率:2022 年公司毛利率为29.9%,同比-1.4ppt;2)费用端:2022 年公司销售/管理/研发费用率分别同比变化0.7ppt/0.5ppt/-0.4ppt 至6.3%/4.9%/3.8%;3)净利率:

  考虑到公司传统行业收入增速放缓,我们下调公司2023 年盈利预测12.1%至3.17 亿元,引入2024 年盈利预测4.06 亿元。当前股价对应2023/2024年20.4 倍/15.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于我们看好公司未来新兴领域业务成长机遇,我们仅下调目标价5.9%至16.80 元对应2023/2024 年26.9/21.0 倍市盈率,较当前股价有32.3%的上行空间。